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基金经理投资笔记|如何在低增长公司中寻找投资机会

2019-11-07 08:58:47
[摘要] 市场参与者更习惯于在业绩增速较快的公司中寻找投资机会,以业绩的高增长消化高估值水平,从而获得收益。这种低增长、低估值的公司中是否孕育投资机会,是我们比较关心的一个领域。通过以上分析,我们可以初步得到结

在“基金经理投资说明”的第一线愿景中,基金经理分享他们的见解和见解。

作者:王乐妍石开基金研究部副主任

全文约2200字,阅读10分钟。

多年来,a股市场一直由散户投资者主导。市场的特点是高估值水平和高波动性。市场参与者更习惯于在业绩增长较快的公司寻找投资机会,并消化高业绩增长带来的高估值水平,从而获得回报。然而,近年来,随着宏观经济的逐步下滑,许多传统行业的公司增长率大幅下降。市场对这些公司的长期前景不太乐观。随着估值水平的急剧下降,相当多公司的估值水平接近甚至超过历史低点。这种低增长、低估值的公司是否孕育了投资机会,是我们更关心的一个领域。

放眼世界,增长率较低的公司实际上非常普遍。特别是,一些著名的大公司在收入和利润达到一定规模后,很难保持高增长率。然而,尽管一些公司的业绩增长率不高,但它们的股价表现并不差。例如,在2012年至2018年期间,苹果公司的累计利润增长了42.6%,复合业绩增长率不到7.4%,而苹果公司(aapl)。o)同期股价上涨166%,明显超过利润增长水平。

资料来源:石开基金,风能

给我们的启示是,业绩增长较低的公司也有投资价值。探索这种投资机会不需要像传统成长股那样不断研究新领域、新模式和新公司,而只需要关注传统行业和成熟公司。同时,由于它们在行业中的稳定地位和相对简单的商业模式,这些公司只要对公司的历史运营做一些专业的整理,就可以很容易地对公司的未来运营做出粗略的判断。它们是相对低门槛的投资机会。

为了找到一些可以把握的规律,我们选择了香港股市作为研究样本,研究这种低增长机会。有三个主要原因:

1.香港股市由机构投资者主导。在两地交流和国内金融市场开放的背景下,外国机构投资者在a股中的比例将会越来越高。机构的行为往往是可以复制的,因此,港股法律具有参考价值。

2.香港股市有大量低增长公司。受发展空间的限制,港股拥有大量成熟的公用事业、基础设施和商业公司,业绩增长率只有一位数甚至接近零。

3.香港股票有大量的a/h公司。由于两地互连,预计a/h差价将大幅降低。未来,a股与h股的联系将会加强,港股的股价表现对a股市场的影响将会逐步加大。

以2010 -2018年为观察区间,风数据显示恒生指数在这九年间增长了18.2%,年化回报率仅为2%。然而,相当多的公司每年增长超过10%,另一批公司的业绩增长明显低于股价。经过对这些公司的系统审查,我们发现以下特点非常突出:

首先,从公司运营的角度来看,一些基础设施建设公司和公用事业公司在行业中具有稳定的地位,其竞争对手的影响力有限。他们可以充分分享区域经济增长的成果。公司经营风险低,盈利模式简单明了,公司管理层勤奋负责。即使长期绩效增长率不高,增长空间和确定性也很高。市场对这类公司非常认可,因此它们的市场价值在历史上一直在不断增加。这些公司在该地区行业中的地位非常突出,因此投资者可以从这些公司获得可观的利润。典型的例子包括广东投资(0270.hk)、深圳高速公路股票(0548.hk)和香港中华煤气(0003.hk)。

此外,一些优秀的制造公司也得到市场的认可。多年来,业绩持续增长,跨越了行业本身的周期性波动。虽然业绩增长率并不突出,但股价表现继续超过业绩增长率,显示了双升的业绩和估值。例如,石民集团(0425.hk)。

其次,从财务角度来看,虽然这些公司的业绩复合增长率不高,但它们的业绩稳定性、净资产收益率水平和现金股利水平都很好。

首先,我们可以看到,大多数公司的业绩波动相对较低,而且年与年之间的业绩起伏较少,这大大降低了公司的经营风险,限制了投资者的投资风险。

其次,这些公司的总股本回报率相对较高,多年来平均超过15%。与a股中国证券交易所500指数(000905.sh)相比,整体净资产收益率水平全年保持在7%至9%之间,非常可观。本质上,净资产收益率是公司为股东创造的价值。如果净资产收益率一直保持在较高水平,与整体经济增长和无风险利率的下降趋势相对应,那么这些公司就有理由提高估值。

第三,现金股利水平相对较高。对于一家成熟的公司来说,由于资本支出的急剧下降,理论上大部分年度利润应该分配给股东。一方面,它可以回馈股东;另一方面,它可以减少净资产,保持净资产收益率在高水平。我们可以看到,这些公司的现金股利比率基本在50%左右,甚至达到60%-70%,这也反映出这些公司经营现金流良好,股利支付能力高。

(注:由于国内市场过于强调业绩增长,大多数投资者对三个报表中的资产负债表和现金流量表关注相对较少。事实上,三个陈述中的一个对于评估一个企业的运营是不可或缺的。)

第三,从估值水平来看,这些公司的长期估值水平相对合理甚至较低,估值水平的年增幅相对较小。大多数公司的估值水平在市盈率的10至15倍之间波动,很少超过20倍。如果进一步考虑50%以上的股息率,这些公司的年股息率在3%以上。

通过以上分析,我们可以得出一个初步的结论:业绩增长低的公司也可以创造投资回报。前提是这些公司的净资产收益率水平高,估值合理,使公司的年度业绩增长和股息收益率能够充分反映在股价的上涨上。此外,这些公司的估值水平也应该有一定的提高空间,因此有可能获得比公司业绩增长率更高的投资回报。

附言:在经济放缓和转移以及外资比重不断增加的双重背景下,a股投资者需要适应低业绩增长的环境,寻找投资机会。希望我们的研究能为投资者提供一些参考。

[理解作者]

王乐妍先生,材料物理和化学硕士,在金融行业有12年的经验。目前,他是石开湛混合基金研究部副主任、战略团队负责人和经理。曾任华泰证券有限公司投资银行部项目经理、郭进证券有限公司研究院行业研究员、太平洋资产管理有限公司研究部高级研究员、股权投资部股权投资副总裁。

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